Back
13 Sep 2017
GBP: Waktunya BoE Untuk Ambil Alih - ING
FXStreet - Ketika Bank of England secara luas diperkirakan tidak akan mengubah kebijakan pada hari Kamis, para analis di ING mencari dua sinyal yang dapat menandai titik balik positif dalam sentimen GBP dan mengakhiri 'Great British Sell-off' di pasar mata uang.
Kutipan Utama
"Sinyal 1: Kurva tingkat kebijakan tersirat pasar terlalu datar
- Kami percaya bahwa pejabat BoE dapat menggunakan pernyataan kebijakan, disertai berita acara dan suara yang terbagi minggu ini untuk mencoba dan mengubah ekspektasi pasar terhadap jalur kebijakan. Berdasarkan kurva OIS Inggris, antisipasi pasar tersirat menunjukkan bahwa hanya ada 1 dari 4 kemungkinan kenaikan suku bunga Bank sebesar 25bp tahun ini, yang meningkat ke hanya probabilitas 65% pada akhir 2018. Demikian juga survei rumah tangga dan bisnis menunjukkan bahwa beberapa mengantisipasi kenaikan suku bunga yang berarti dalam waktu dekat.
- Ketika para pembuat kebijakan mungkin kurang peduli dengan penilaian ulang ekspektasi kenaikan suku bunga langsung, apa yang mungkin membuat beberapa orang di MPC gugup adalah bias flattening selama 2-3 tahun di kurva. Memang mulai melihat peluang dengan ekonomi dimana inflasi diperkirakan akan naik mendekati 3% dan pertumbuhan ekonomi tetap positif, jika agak lemah."
"Menghasilkan kurva rate Inggris yang lebih curam
- Berita acara pertemuan MPC Agustus menyatakan bahwa jika ekonomi mengikuti jalan yang serupa dengan yang diantisipasi BoE "maka kebijakan moneter perlu diperketat dengan tingkat yang agak lebih besar... daripada jalan yang tersirat oleh kurva yield". Sentimen ini telah diulang dalam beberapa pidato BoE setelahnya dan kemungkinan akan tetap berada di dalam teks yang menyertainya.
- Namun, ketika pesan ini mungkin memberi titik balik pada setiap flattening kurva rate Inggris lebih jauh, kami menduga bahwa peningkatan yang berarti dalam rate jangka pendek sepertinya tidak akan tercapai kecuali ada pergeseran hawkish dalam pemungutan suara.
- Anggota eksternal Ian McCafferty dan Michael Saunders kemungkinan akan kembali memberi suara untuk kenaikan suku bunga 25 bp, namun cerita utamanya adalah apakah Kepala Ekonom BoE Andy Haldane akhirnya menindaklanjuti ancamannya untuk memberi suara untuk kenaikan suku bunga. Pada bulan Juni, dia memperingatkan bahwa "titik keseimbangan [antara pengetatan 'terlalu dini' dan 'terlambat']... telah bergeser. Tentu, Saya pikir pengetatan semacam itu mungkin dibutuhkan jauh di depan ekspektasi pasar saat ini."
- Dengan arus data minggu ini ditetapkan untuk menunjukkan inflasi utama melompat kembali ke 2,8%, pertumbuhan upah merayap lebih tinggi dan pertumbuhan ketenagakerjaan tetap kuat, ada potensi jelas untuk suara 6-3 MPC - dengan pembangkang ketiga bergabung dalam barisan.
- Hasil pemungutan suara semacam itu bisa mendorong penilaian kembali jalur potensial untuk tingkat suku bunga Inggris, sambil juga memberikan dorongan spontan kepada GBP. Namun, kami merasa bahwa ketidakpastian ekonomi yang ditimbulkan oleh Brexit kemungkinan akan menyebabkan MPC menahan tembakan sampai ada kejelasan yang jauh lebih besar di lingkungan investasi pasca-Brexit di Inggris - yang mungkin tidak akan terjadi sampai pergantian tahun. Selain itu, bahkan jika kita melihat pemangkasan darurat suku bunga bulan Agustus lalu dibalik pada suatu titik selama enam sampai dua belas bulan berikutnya, pesan kami adalah bahwa itu kemungkinan tidak menandai dimulainya siklus pengetatan yang jelas."
"Sinyal 2: Lemahnya GBP memiringkan kebijakan kompromi mendukung penarikan stimulus
Indeks perdagangan tertimbang GBP melayang di atas level 74 - dan mendekati terendah historis - telah memasuki wilayah yang mungkin memerlukan perhatian lebih besar dari para pembuat kebijakan ("zona bahaya" BoE). Ketika indeks perdagangan tertimbang telah rebound tajam ke atas 75 selama seminggu terakhir, kami mengakui bahwa jika indeks bertahan pada tingkat depresi ini, maka secara terpisah, ini akan menghasilkan peningkatan pada proyeksi inflasi BoE pada babak perkiraan berikutnya di November.
Kami tidak akan terkejut mendengar suara BoE yang lebih besar mengenai pelemahan sterling pada pertemuan minggu ini, terutama dalam hal apa artinya inflasi melampaui target 2% dan apakah kompromi kebijakan pertumbuhan-inflasi telah berubah untuk beberapa anggota MPC. Menyusul perubahan halus dalam pernyataan tersebut dapat menandakan bahwa keseimbangan risiko mungkin miring ke arah penarikan stimulus moneter darurat pasca-Brexit lebih awal dari yang diantisipasi sebelumnya:
- Pelemahan GBP baru-baru ini dapat memperpanjang tekanan dalam kisah pendapatan riil rumah tangga. Pada bulan Agustus, salah satu asumsi utama MPC adalah bahwa pengaruh puncak inflasi akibat GBP mungkin sudah berlalu dan bahwa upah riil kemungkinan akan pulih. Namun, kombinasi pembaruan pelemahan mata uang dan pertumbuhan upah yang masih rendah berarti bahwa tekanan dalam kisah pendapatan riil rumah tangga mungkin bertahan lebih lama dari perkiraan sebelumnya. Oleh karena itu, beberapa anggota MPC dapat melihat biaya ekonomi yang lebih besar dari kebijakan moneter ultra-longgar.
- Risikonya adalah inflasi naik melampaui 3% akhir tahun ini. Bagi beberapa pejabat MPC, inflasi 3% mungkin merupakan batas implisit dimana kompromi pertumbuhan-inflasi mulai condong dalam mendukung penarikan stimulus darurat lebih cepat dari yang diantisipasi sebelumnya. Meskipun ada bukti jelas bahwa tekanan inflasi yang dihasilkan di dalam negeri tetap lemah, kita bisa mulai melihat referensi tentang pelemahan GBP dan inflasi impor yang memiliki "efek babak kedua" (misalnya, risiko kenaikan biaya input impor yang masuk ke harga domestik dengan lebih bermakna).
- Pelemahan GBP yang diucapkan mungkin memiliki konsekuensi buruk bagi ekspektasi inflasi. Sementara ekspektasi inflasi berbasis pasar jauh dari "menarik jangkar", kami mencatat bahwa kedua inflasi breakevens lima dan sepuluh tahun telah mengalami tren kenaikan sejak awal Agustus. Buntut risiko pada pertemuan minggu ini adalah jika beberapa anggota mulai mengutip risiko positif terhadap ekspektasi inflasi berasal dari mata uang yang lemah.
Secara keseluruhan, kami percaya bahwa referensi "pound lemah" dalam konteks pembicaraan kebijakan BoE dapat tidak dipertimbangkan lebih lanjut di bawah tekanan jual-GBP yang signifikan dalam waktu dekat."
Kutipan Utama
"Sinyal 1: Kurva tingkat kebijakan tersirat pasar terlalu datar
- Kami percaya bahwa pejabat BoE dapat menggunakan pernyataan kebijakan, disertai berita acara dan suara yang terbagi minggu ini untuk mencoba dan mengubah ekspektasi pasar terhadap jalur kebijakan. Berdasarkan kurva OIS Inggris, antisipasi pasar tersirat menunjukkan bahwa hanya ada 1 dari 4 kemungkinan kenaikan suku bunga Bank sebesar 25bp tahun ini, yang meningkat ke hanya probabilitas 65% pada akhir 2018. Demikian juga survei rumah tangga dan bisnis menunjukkan bahwa beberapa mengantisipasi kenaikan suku bunga yang berarti dalam waktu dekat.
- Ketika para pembuat kebijakan mungkin kurang peduli dengan penilaian ulang ekspektasi kenaikan suku bunga langsung, apa yang mungkin membuat beberapa orang di MPC gugup adalah bias flattening selama 2-3 tahun di kurva. Memang mulai melihat peluang dengan ekonomi dimana inflasi diperkirakan akan naik mendekati 3% dan pertumbuhan ekonomi tetap positif, jika agak lemah."
"Menghasilkan kurva rate Inggris yang lebih curam
- Berita acara pertemuan MPC Agustus menyatakan bahwa jika ekonomi mengikuti jalan yang serupa dengan yang diantisipasi BoE "maka kebijakan moneter perlu diperketat dengan tingkat yang agak lebih besar... daripada jalan yang tersirat oleh kurva yield". Sentimen ini telah diulang dalam beberapa pidato BoE setelahnya dan kemungkinan akan tetap berada di dalam teks yang menyertainya.
- Namun, ketika pesan ini mungkin memberi titik balik pada setiap flattening kurva rate Inggris lebih jauh, kami menduga bahwa peningkatan yang berarti dalam rate jangka pendek sepertinya tidak akan tercapai kecuali ada pergeseran hawkish dalam pemungutan suara.
- Anggota eksternal Ian McCafferty dan Michael Saunders kemungkinan akan kembali memberi suara untuk kenaikan suku bunga 25 bp, namun cerita utamanya adalah apakah Kepala Ekonom BoE Andy Haldane akhirnya menindaklanjuti ancamannya untuk memberi suara untuk kenaikan suku bunga. Pada bulan Juni, dia memperingatkan bahwa "titik keseimbangan [antara pengetatan 'terlalu dini' dan 'terlambat']... telah bergeser. Tentu, Saya pikir pengetatan semacam itu mungkin dibutuhkan jauh di depan ekspektasi pasar saat ini."
- Dengan arus data minggu ini ditetapkan untuk menunjukkan inflasi utama melompat kembali ke 2,8%, pertumbuhan upah merayap lebih tinggi dan pertumbuhan ketenagakerjaan tetap kuat, ada potensi jelas untuk suara 6-3 MPC - dengan pembangkang ketiga bergabung dalam barisan.
- Hasil pemungutan suara semacam itu bisa mendorong penilaian kembali jalur potensial untuk tingkat suku bunga Inggris, sambil juga memberikan dorongan spontan kepada GBP. Namun, kami merasa bahwa ketidakpastian ekonomi yang ditimbulkan oleh Brexit kemungkinan akan menyebabkan MPC menahan tembakan sampai ada kejelasan yang jauh lebih besar di lingkungan investasi pasca-Brexit di Inggris - yang mungkin tidak akan terjadi sampai pergantian tahun. Selain itu, bahkan jika kita melihat pemangkasan darurat suku bunga bulan Agustus lalu dibalik pada suatu titik selama enam sampai dua belas bulan berikutnya, pesan kami adalah bahwa itu kemungkinan tidak menandai dimulainya siklus pengetatan yang jelas."
"Sinyal 2: Lemahnya GBP memiringkan kebijakan kompromi mendukung penarikan stimulus
Indeks perdagangan tertimbang GBP melayang di atas level 74 - dan mendekati terendah historis - telah memasuki wilayah yang mungkin memerlukan perhatian lebih besar dari para pembuat kebijakan ("zona bahaya" BoE). Ketika indeks perdagangan tertimbang telah rebound tajam ke atas 75 selama seminggu terakhir, kami mengakui bahwa jika indeks bertahan pada tingkat depresi ini, maka secara terpisah, ini akan menghasilkan peningkatan pada proyeksi inflasi BoE pada babak perkiraan berikutnya di November.
Kami tidak akan terkejut mendengar suara BoE yang lebih besar mengenai pelemahan sterling pada pertemuan minggu ini, terutama dalam hal apa artinya inflasi melampaui target 2% dan apakah kompromi kebijakan pertumbuhan-inflasi telah berubah untuk beberapa anggota MPC. Menyusul perubahan halus dalam pernyataan tersebut dapat menandakan bahwa keseimbangan risiko mungkin miring ke arah penarikan stimulus moneter darurat pasca-Brexit lebih awal dari yang diantisipasi sebelumnya:
- Pelemahan GBP baru-baru ini dapat memperpanjang tekanan dalam kisah pendapatan riil rumah tangga. Pada bulan Agustus, salah satu asumsi utama MPC adalah bahwa pengaruh puncak inflasi akibat GBP mungkin sudah berlalu dan bahwa upah riil kemungkinan akan pulih. Namun, kombinasi pembaruan pelemahan mata uang dan pertumbuhan upah yang masih rendah berarti bahwa tekanan dalam kisah pendapatan riil rumah tangga mungkin bertahan lebih lama dari perkiraan sebelumnya. Oleh karena itu, beberapa anggota MPC dapat melihat biaya ekonomi yang lebih besar dari kebijakan moneter ultra-longgar.
- Risikonya adalah inflasi naik melampaui 3% akhir tahun ini. Bagi beberapa pejabat MPC, inflasi 3% mungkin merupakan batas implisit dimana kompromi pertumbuhan-inflasi mulai condong dalam mendukung penarikan stimulus darurat lebih cepat dari yang diantisipasi sebelumnya. Meskipun ada bukti jelas bahwa tekanan inflasi yang dihasilkan di dalam negeri tetap lemah, kita bisa mulai melihat referensi tentang pelemahan GBP dan inflasi impor yang memiliki "efek babak kedua" (misalnya, risiko kenaikan biaya input impor yang masuk ke harga domestik dengan lebih bermakna).
- Pelemahan GBP yang diucapkan mungkin memiliki konsekuensi buruk bagi ekspektasi inflasi. Sementara ekspektasi inflasi berbasis pasar jauh dari "menarik jangkar", kami mencatat bahwa kedua inflasi breakevens lima dan sepuluh tahun telah mengalami tren kenaikan sejak awal Agustus. Buntut risiko pada pertemuan minggu ini adalah jika beberapa anggota mulai mengutip risiko positif terhadap ekspektasi inflasi berasal dari mata uang yang lemah.
Secara keseluruhan, kami percaya bahwa referensi "pound lemah" dalam konteks pembicaraan kebijakan BoE dapat tidak dipertimbangkan lebih lanjut di bawah tekanan jual-GBP yang signifikan dalam waktu dekat."